Action Aimia : négociation à moins de la moitié de la valeur du cas de base (OTCMKTS : AIMFF)

Antonio Solano

Le segment suivant est extrait decette lettre de fonds.

Aimia est une société de portefeuille gérée par des investisseurs axés sur la valeur qui fait l'objet d'une conversion d'actifs. Après avoir vendu sa participation minoritaire dans le programme de fidélité Aero Mexico miles l'année dernière, le plan était de déployer le produit dans de bonnes entreprises en exploitation à un prix attractif. Cela permettrait également à l'entreprise d'utiliser ses importants NOL.

Cette année, la société a annoncé qu'elle avait accepté d'acheter deux entreprises. Tuffropes est une entreprise familiale indienne qui fabrique des cordes et des filets spéciaux pour l'industrie maritime. Bozzetto est une entreprise européenne de produits chimiques de spécialité. Dans les deux cas, la direction s'est associée à la même société de capital-investissement à l'origine des idées et qui recevra un pourcentage des bénéfices supérieur à un taux de croissance des bénéfices de 8 %.

De nombreux investisseurs semblent mécontents de ces transactions. Les raisons invoquées incluent le risque accru d'acquérir des sociétés étrangères, le fait de devoir céder une partie de l'économie à la société de capital-investissement, le fait que les multiples de bénéfices payés pour les entreprises acquises n'étaient pas particulièrement faibles, une divulgation insuffisante sur l'économie historique de les sociétés acquises, la frustration générale que l'action n'a pas bien marché et que la direction n'a pas simplement restitué son capital aux actionnaires.

Il est facile de commencer à laisser les émotions guider le récit lorsque l'action n'a pas fonctionné comme les investisseurs l'avaient espéré. Je parierais que si l'action se négociait à 2x ses niveaux actuels, ce qui est plus proche de mon estimation de sa valeur intrinsèque, il y aurait beaucoup moins de plaintes. Cependant, je partage certaines des préoccupations et je voulais partager mon point de vue sur la transformation de l'entreprise et où elle laisse les actions en tant qu'investissement aux prix actuels.

Je reconnais que la divulgation des performances financières historiques des entreprises acquises est insuffisante et j'ai fait part de mes préoccupations à la direction. Je ne suis pas non plus ravi de partager l'économie future des entreprises avec une société de capital-investissement. Cependant, dans les deux cas, la société a pu éviter une enchère, alors peut-être que la société de capital-investissement a ajouté de la valeur. La mesure ultime du succès sera basée sur les rendements que l'entreprise gagnera sur son capital utilisé dans ces deux transactions, et non sur la façon dont elles ont été trouvées ou structurées.

Mon estimation est que les deux entreprises acquises ensemble généreront un bénéfice d'exploitation normalisé qui dépassera légèrement la somme des coûts de l'entreprise, des dividendes privilégiés et des intérêts débiteurs sur la dette sans recours au niveau des filiales que la société a l'intention d'obtenir peu de temps après les transactions. fermer.

En supposant que tout se passe comme prévu, cela devrait laisser à l'entreprise les éléments suivants :

Qu'est-ce qui peut mal tourner ?

En réfléchissant au pire scénario pour mon estimation de la valeur intrinsèque, j'ai fait les hypothèses suivantes :

Le résultat est mon estimation de valeur dans le pire des cas dans les 3 CAD les plus bas, non loin de l'endroit où se négocie le cours actuel de l'action. Je n'ignore pas le risque que les choses ne se passent pas comme prévu par la direction. Cependant, compte tenu de mon analyse selon laquelle la baisse à long terme de ma valeur la plus défavorable est limitée et que l'action se négocie à moins de la moitié de ma valeur de référence, je maintiens notre position de taille moyenne.

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Note de l'éditeur:Les puces de résumé de cet article ont été choisies par les éditeurs de Seeking Alpha.

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